中国外汇投资研究院 独立经济学家
今晨看到高盛预测10年期美债收益率将保持不低于4%的水平，甚至至少到2024年年底。这一方面看出美国财政政策支持的尺度依然清晰，利率方向上至6%或更高是有依据的，美国财政依靠发债获空间是财政政策之重。而另一方面是该指标对市场调节的参考价值，毕竟美国10年国债是金融市场定价航标指引与参考基础，这对未来预期更为重要。目前美联储利率政策预期不断强化上扬预期，美元基准利率上限最高已经达到7-9%，市场认知与预期也从不相信到逐渐追逐加码，其中现实就是美国国债收益率是市场与政策重点参数。
1、美国国债双关联驱动。美国国债是拉动美国经济和稳定经济地位的重要基石，在美元背书下，美国国债决定了市场基准利率，包括对货币和债券市场的影响。尤其是通过市场传导机制，美国国债成为金融市场资产价格的纽带，甚至是美国政府利用可控的基准利率间接影响金融市场的货币工具调控机制和手段。透过市场观察，我还发现美国市场操作利用国债调控是货币政策传导机制的重要媒介，并且也为公开操作市场的深度、广度和稳定提供了重要参数。
美国国债促进美国利率市场化与全球化为核心要素与参数侧重，其对货币市场基金和资本市场资产兼有维持流动性和收益稳定的特点。因此，在当前环境下，美国国债市场双重影响在于两个层面。一个层面是美元零利率的试验性较强，众所周知美元零利率维持3年左右，但美元一直抵制负利率，这足以说明利率在新经济时代的重构逻辑与指引要素，进而美联储加息预期越来越强烈就是美元基准利率超前与提前设计或摆布的考量是不容忽略。另一个层面是通货膨胀预期上升和美联储加息预期上升，伴之美国国债收益率上升顺其自然、相辅相成，反之亦然。
实际通货膨胀上升时，投资需要更高的名义收益率，以保持实际收益率不变。通货膨胀下降或通胀预期下降或降低美国债券收益率水平，而目前的美债上扬符合前逻辑。特别是目前无论美元利率高企或通胀高涨都没有消除，美国国债收益率上升就如高盛所言是必然的。尤其是目前美联储加息预期上调利率水平不断攀升、美国通胀既使7%也是高通胀，未来美国通胀重回8-9%依然具有可能，美债双驱动动力十足。
2、美国国债双关联收益。目前市场投资与投机处于敏感焦灼状态，前景与趋势尚难明朗，其中美联储加息制衡是重点，尤其美元资产搭配组合是焦点与核心。一方面是美元走势与美债同步，美债收益率上与下与美元升与贬有关；另一方面是美股走势与美债行情反关联明显，美股上与美债下对标清晰，实际投资回报率则偏向美国资产收益率和美国本土投资回报率。
因此，美国高通胀与经济下滑并没有约束或阻碍美国消费信心，其中投资回报率是关键，股市下跌、债市回报率上扬，投资收益不变，消费有底气与收入保障。目前市场集中关注焦点在于分化严重，一来海外居多市场化因素，二来美国集中企业化原则，前者空泛或难以驾驭，因为市场逻辑美国因素为主，确切说是美元为主；后者挣钱宗旨与原则不变，美元定价机制具有设计与掌控特权和优势，也是必然保护自我的机制与逻辑必然。
因此，美股投资投机回报率面临收敛期，年内上涨高位回调下跌为主，美国投资调结构和调周期是关键；反之美债收益率上升期为主，美联储加息以及偏低美债收益率是背景与关联因果关联。美国国债利率关键与核心是美国10年期国债，据统计美国10年期国债收益率从2018年的1.38%上升到2019年的3%，随后再下降到2020年的0.68%，目前为4%。这种波动率很大或风险很高的形态是一种设计规划取向与逻辑推理，也是顺应美国经济周期、美联储货币政策节奏的重要参数，美国国债双收益才是本质。
3、美国国债双关联前景。透过美国国债行情的变化，包括市场炒作的短长国债倒挂的美国经济衰退舆论，我们不难看出国债对美国因素的重中之重影响与作用。一方面是美国发债解决经济需求的个性一直是国家基本特性，目前处于持续增加和扩张周期，新经济的数量与速度都面临新问题与新状态，尤其伴随全球疫情因素的国债吃紧，这是目前为止美国刺激经济计划只有讨论没有落实的现实。
去年至今，美债收益率上升适合美国财政融资或减轻赤字压力的政府意愿与政策宗旨。最新一年（2022年）美国财政赤字下降结果符合美国总统誓言，并且也顺应美国自行解决经济结构难题的策略。然而，投资者对10年期美债的需求反映市场对低风险或安全资产的配置的需求，尤其当下美元升值背景下，美债更受关注与青睐。
因此，美债收益率波动也在一定程度上取决于全球投资者对于投资风险的判断，美债主动性内外兼顾取得实际受益与事实收入。另一方面是美联储货币政策长期化构造的新周期，美元利率是美元威信重整组合的新局面举措，这种利率威望将是美元霸权重要的新支撑、新成分、新创意和新逻辑。美国国债隐含前景预示是我们更应关注的重点，尤其全球追逐性加息的趋势并非是主观解决与消化问题的本意，反之受制美联储，包括美元因素的被动性或无可奈何才是现实。
环境成本上升的通胀是美元定价的结果，美元升贬局面使得全球被动局面更使得毫无准备的经济面临成本与汇率叠加冲击，而美元全面与综合超越一般是其兼有所得、改有所求的特别与特殊所在。美国国债历史与政策相交、结构与配置组合是双关联不容忽略的核心因素，也是美元立于不败之地之本。
美国国债是美元逻辑的优势利用，也是美国问题的发挥，当下美债既解决着美国自身固有的经济矛盾与难题，也一并加大世界的问题与难题，这对美国安内扰外政策是两面兼顾的美国战略与政策初衷，更是当下应对国际关系紧张时期美国杀手锏的制衡和创新经济之逻辑探索与实践之策。
对此，我们需要准备的是利率的实效与健全，尤其美联储加息对利率带动的自我意识与采取举措要适宜对接和选择的事实，这对应对美元贬值极端性和美元利率高级化十分重要。预计美元利率加码加速依然不变，美元利率水平上至6%以上和加息延续至明年上半年基本确定，目前美元贬值是促进与保驾上述预期的重要时段，美元贬值急不可待是美联储加息的重点备应。
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